《滥用之灾一该死的金融衍生品》 作 者：[法]劳伦特·雅克(Laurent L . Jacque) 著

导引 金融衍生工具和国富论

当世界经济遭受前所未有的金融危机肆虐之际，人们不失时机地认定金融衍生工具是引起金融危机的罪魁祸首。但本书目的并非是痛陈"金融界的大规模杀伤性武器"，亦非呼吁多方裁军或是签署非扩散条约。人们可能畏惧金融衍生工具，但却不能完全回避或忽视之，因为它们无所不在，渗透于现代生活里不可或缺的多种商品和服务中。比如，能源价格很大程度上受石油和天然气的衍生工具影响。又如，证券型消费信贷的资金成本(房屋、汽车贷款的浮动利率)部分取决于利率衍生工具和信用违约互换（Credit Default Swap, CDS) 。

因此，本书的首要目的在于重述各金融大败局，这些悲剧起源于金融衍生工具的滥用，结果摧毁了众多金融机构和非金融机构。本书将展现事实，分析金融衍生工具使用不当对机构带来的灭顶之灾，并指出，不但要对市场风险和交易对于风险保持高度警惕，对于风险管理和自营交易中的营运风险，也应如此。金融悲剧的故事内容各异，但其中的经验教训却始终如一， 明白无误。

本书第二个目的是通过讲述真实的"恐怖"故事，揭开金融衍生工具神秘的面纱，带领对此知之不多的读者进入金融工程和衍生工具的世界。本书将向读者循序渐进地介绍一些公司因滥用衍生工具而经历的兴衰历程。

什么是金融衍生工具?

金融衍生工具是一种金融合约，其价值"衍生于"某种标的资产(诸如货币、大宗货品、利率、股价指数等)的未来价格。本书将详述各种衍生工具，但首先有必要先解释一下衍生工具的四大种类，这四种衍生工具均适用于各类标的资产。

远期合约( Forwards )

远期合约是具有法律约束的合同，规定在将来交割某一资产，数量、价格和交割日期均在签约时确定。例如，某一远期合约在2∞9年4月13 日签订，约定90天后购买2500万英镑，汇率为1 英镑兑1. 47美元。该合约分两步走: 2009年4月13 日签订合约，规定合约内容(购买远期英镑)、金额(2500万英镑)、价格( 1 英镑兑1. 47美元)、交割期限(90天后)。但除了法律承诺外，没有实物交易发生。

90天后，合约将被执行，买方收到2500万英镑，支付3675万美元(2500万乘以1. 47)。该合约的执行以约定的汇率为准，而不管交割当日的即期汇率如何。远期合约是根据交易双方的谈判量身定做的合约，是场外交易合约。因此，双方都面临交易对手风险，即对于违约的风险。远期合约的标的资产可以是大宗产品，如铜、石油等。远期合约将在之后的三章中叙述，这一"大规模杀伤性武器"袭击过日本壳牌石油公司(Showa Shell)、花旗银行和马来西亚国家银行。

期货( Futures )

与远期合约相似，期货仅有几处不同。期货是标准化合约，数量及交割日期由期货交易所规定。例如，英镑期货只能在每年三月、六月、九月、十二月(每月的第三个星期三)交割。期货合约能在合同到期前任何时间买卖，因此流动性较好。此外，期货合约在纽约商品交易所和芝加哥期货交易所等资金充足的交易所内交易，因此交易对手风险也就无从谈起，原因是交易所要求合约持有者提供保证金作为抵押，以确保无论现货即期价格如何变动，交易双方都有能力履行合约。期货将在第4 、5 、6章中叙述，这一武器袭击过对冲基金Amaranth  Advisors LLC 、德国金属加工及工程巨擘Metallgesellschaft ，以及著名的日本住友公司。



期权( Option )

持有者通过支付期权的价格(权利金) ，有权在未来某个时间以事先约定的价格(执行价格) ，购买(看涨期权)或卖出(看跌期权)某一资产(如货币、大宗商品、股票、债券等)。有权在合约到期日前任何交易日执行的期权，称为"美式期权";只能在合约到期日执行的期权，称为"欧式期权"。英国的Enterprise Oil Ltd公司在早年完成了期权交易史上金额巨大的一笔交易： 支付2600万美元，持有90天货币期权，以防范汇率风险。该公司当时需要向某一美国运输公司支付14.5亿美元以购买石油勘查生产设备，其中的10. 3亿美元通过该货币期权保护。该期权为美元看涨期权，该公司有权以1 英镑兑1. 70美元的汇率购买美元。该公司签订期权合同时的汇率为1. 73 ，该公司当时的财务主管声称:"我们不看好英镑，认为它会下跌。我们经过仔细计算，分析了期权价格和我们能接受的美元涨幅，一致认为，购买这种期权最有效地兼顾了现金支出和汇率保障。" 90天之后，英镑不跌反升，汇率为1. 75 ，使得该公司高价购买的美元看涨期权毫无用处，寸功未建。