《投资心理学》 作 者：陆剑清

2.2.2稳固基础理论与投资行为分析

稳固基础理论认为，每一种投资工具，无论是股票，还是房地 产，均有某种“内在价值”的稳固基础，可以通过分析现在的经营 状况与未来的投资前景而得出。当市场价格低于（或高于）这一投 资工具的内在价值时，就会出现一个买进（或卖出）的机会，因为 价格波动最终将被纠正，向其内在价值回归。这样，进行投资就成 为将某一投资工具的实际价格与其内在价值进行比较的一种简单易 行的操作。

这一理论认为，一种股票的内在价值等于其未来全部股息的 “现值”。其现值的计算公式可表示如下：

稳固基础理论强调股票的内在价值，注重研究上市公司的个体 差异。对于如何判定股票的内在价值，该理论提出了如下四点依 据：

(一）成长性预期

通过对企业以往的财务报表和有关信息进行分析，并对该行业 未来发展前景进行预测，如今后若干年该企业利润增长率高，则该 股票成长性好、内在价值髙。

(二）投资收益预期

股票投资除差价收益外，上市企业每年分红和送配股等报酬多 寡也是投资者考虑的重要因素，如预期收益优，则内在价值高。

(三）风险程度预期

投资也应规避髙风险，对各种风险因素的综合分析，是衡量股 票内在价值的依据。

(四）利率水平预期

股票市场对利率变化很敏感，利率下调则股价坚挺，反之，股 价下挫Q把握近期利率变化趋势，也是判别短期内股价是否坚挺的

标志。

稳固基础理论强调股票内在价值是进行证券投资的重要依据， 提出了衡量股票优劣的四要素，试图从理论上阐明股价形成的内 因，为中长期稳健型投资者所推崇。但事实上，股票内在价值和市 场价格两者总有差距，运用这一理论进行实际操作时收益也不明 显。但当“熊市”来临或准备长期投资时，这一理论的优越性就开 始显现，因为成长性好的绩优股票“抗跌性”强，长期投资收益不 菲。

2.2.3股价阻碍反应理论与投资行为分析

证券市场的股价不是由一般意义上的自由竞争所形成的，不同 的股价只不过是买卖双方可以接受的价格，而非所谓公平价格，这 一状况使得股价波动很难预测，那么，该如何把握股价的最佳买入 点或是最佳卖出点？

对此，美国斯坦福大学的考塔纳（Paw1. Coomer)创立了股价阻 碍反应理论。他认为，参与证券交易的投资者一般可以分为专业者 和非专业者两大类。由于专业者熟悉股市分析的基本技术并能深刻 了解股市的实际情况，他们从可霏的基本咨询研究中获知股票的实 际价值，因而可以细心观察并分析股价的变化情况。当股价远离实 际价值时，专业者就进入市场，以图从价格与实际价值之差中获取 收益。相反，非专业性的投资者则缺乏基本的股票分析与研究技 能，当其在股票市场因乐观抢购股票或因悲观远离市场从而导致对 市场产生阻碍反应时，专业投资者即进入市场引导股价避开阻碍， 他们所采取的市场策略就是和非专业者反向搡作，因而形成股市阻碍反应理论。

该理论认为，非专业者参与市场交易的股价期望区域是在乐观 与悲观之间，因此，股市中的正常投资行为一般与非专业投资者的 市场行为相背离。为了获得较高的投资报酬，非专业投资者只能追 随专业投资者。目前，广大散户股民追随庄股，与庄共舞现象正是 这一理论的生动写照。然而，真要追随专业投资者是十分困难的， 因为主力庄家的交易行为是隐藏不露的，等你发现时已经太迟了。

2.2.4空中楼阁理论与投资行为分析

空中楼阁理论认为，股票的价格是难以确定的，由于上市公司 和股票市场本身都处于变化之中，因而无法准确判定股票的真正价 值。这一理论是著名经济学家凯恩斯于1936年进行投资分析时提 出的。他认为，专业投资者一般不愿花费精力估算股票的内在价 值，而愿意预测投资人群在将来可能会如何行动。成功的投资者会 预期何时公众最宜构建股价的“空中楼阁”，然后抢先成交，凯恩 斯在《就业、利息和货币通论》一书中，曾用了一章的篇幅以论述股 票市场及其投资者預期的重要性。凯恩斯认为，无人能确切地了解 未来的收益前景与股息支付，因而“多数人主要关心的不是对一笔 投资在其投资期间的可能收益做出准确的长期预测，而是抢在公众 之前预见到惯用的估价依据的变化”。换言之，凯恩斯是运用心理 学原理，而不是金融手段来研究股票市场。这一理论，又被戏称为 “最大笨蛋理论”，即对某物支付其所值的3倍价格是完全可能的， 只要以后你能找到某个笨蛋，他愿意支付其所值的高于3倍价格， 这只是心理预期的差异而已。为此，这一理论提出了股票投资的两 种方法：