《金融的本质:伯南克四讲美联储》作 者：本·伯南克（Ben Bernanke）

第一讲主要讲述美联储的起源与使命。美国南北战争结束后的40多年间，美 国经历了 6次大的银行体系恐慌，促使其于1914年成立了美联储，以维护银行体系 的稳定。刚刚诞生的美联储度过了十余年“轻松而愉快”的时光，那是美国历史上 的一段经济繁荣期。1929年金融危机爆发，美联储迎来了第一次重大挑战。不幸的 是，那次危机最终还是演变成了 “大萧条”。除了经济历史和纪录片中那些关于“大 萧条”的画面，一系列数据也揭示了当时美国的惨状：近万家银行倒闭，股指下跌 达85%，GDP(国内生产总值）下跌近1/3，物价下跌近20%，失业率逼近25%。

伯南克认为，美联储在“大萧条”期间并未发挥应有的作用、屜行其应有使命， 而这正是导致金融危机恶化为“大萧条”的关键性因素。

伯南克指出美联储有两大使命：其一是维持金融稳定，即保证金融体系正常运 转，缓解甚至阻止金融危机或金融恐慌；其二是维持经济稳定，保持经济稳定增长， 并维持低通胀。美联储可以分别运用最后贷款人工具和货币政策工具来实现上述两 大使命。

本书的第二讲，伯南克讲述了 “二战”以来直到最近这次金融危机燦发前的美 联储。“二战”期间至1951年，为降低美国政府战争债务的压力，美联储被迫维持 低利率。1951年，《美联储-财政部协议》(the fed-treasury accord)签署，美眹储才获得独立地位。随后，美联储在20世纪50年代实施了 “逆风向”的货币政策， 迎来了经济的繁荣发展。从60年代中期开始，因信奉通胀率和失业率之间的替代关系（即菲利普斯曲线），美联储的货币政策开始转向过度宽松，为通货膨胀埋下了隐 患。随着70年代石油危机的爆发，美国经济再次陷入高通胀。70年代末，当时美 联储的铁腕主席保罗.沃尔克宣布提高利率（30年期住房抵押贷款利率达18.5%)， 通胀水平随之下降，但也致使失业率飙升至10%以上。沃尔克因此被称为“反通胀斗士”。

沃尔克的相关政策，虽然带来了美国经济的阵痛，但也为格林斯潘时代的经济 “大缓和时期”奠定了基础。格林斯潘于1987年出任美联储出席，在任19年内，美 国经济增长和通胀率的波动区间都大为缩小，因此被称为“大缓和时期”。

2001年互联网泡沫危机爆发，在格林斯潘和美联储的应对下，此次危机导致的 经济衰退只持续了8个月，是一场温和的衰退。伯南克将互联网泡沫危机和最近的 这次经济危机进行了比较。他提出了疑问：与2001年的股市暴跌相比，2006年房 价下跌所导致的账面价值缩水量与其相当，为何此次危机对经济的影响更为严重？ 他给出了这样的解释：房价下跌只是个导火索，关键是金融体系的诸多漏洞导致了 火势的迅速蔓延。



本书的第三讲和第四讲主要阐述此次金融危机以及美联储的应对措施。这两讲 能让我们充分了解美联储相关政策如何出台及其背后的理念。在第三讲中，伯南克主要道出2008-2009年间金融危机深化时，美联储是如何行使其最后贷款人职能以 维持金融稳定的。面对货币市场基金遭遇“挤兑”、商业票据市场面临冲击、市场流 动性冻结等局面，美联储秉承“白芝浩原则”，通过贴现窗口迅速向金融体系注入大 量资金。美联储还对贝尔斯登、美国国际集团和“两房”等大型金融机构实施救助， 以避免其倒闭带来恐慌性蔓延。

第四讲主要讲述金融危机所带来的影响。首先，金融危机导致了严重的经济衰 退。对此，美联储积极利用货币政策工具来追求经济稳定。美联储最先启用传统货 币政策，将联邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%之间。 至此，调控短期利率的传统货币政策已用尽，但经济仍在急剧衰退。于是，美联储 又启动非传统货币政策——大规模资产购买计划（LSAPs)，也就是量化宽松。第一 轮和第二轮量化宽松分別于2009年3月和2010年11月开始，从而使美联储资产负 债表膨胀了两万多亿美元。

其次，金融危机让美联储等监管机构对金融体系漏洞有了更深入的思考。2008 年之后，美国进行了大量的金融监管改革，包括出台《多德-弗兰克法案》①。该法 案对系统性监管的缺失、对部分金融机构及业务的监管真空、“大而不倒”、衍生品 业务等漏洞都给出了相应的解决方案。